摘 要：本文以我國2010至2011年上市的中小板企業(yè)為研究對象，試圖解釋超額收益率問題。數(shù)據(jù)的選取標(biāo)準(zhǔn)是在2010年以后審核過會的中小板上市公司，總共246家企業(yè)。研究發(fā)現(xiàn)IPO發(fā)行價格、市盈率、換手率對首日收益率具有顯著的影響，其他基本面因素對該收益率影響不顯著。
　　關(guān)鍵詞：中小板IPO；超額收益率
　　一、引言
　　IPO指首次公開募股，是企業(yè)通過證券交易所首次公開向投資者發(fā)行股票，以期募集用于企業(yè)發(fā)展資金的過程。完善的股票市場包含兩個部分，發(fā)行市場和流通市場。現(xiàn)階段，我們國家越來越強調(diào)保護投資者的利益，確保我國資本市場健康發(fā)展。
　　IPO的研究是非常熱門的課題，國內(nèi)外學(xué)者做了大量的研究。IPO抑價是IPO研究的重要組成部分，IPO抑價就是上市公司新股首日收盤價格遠大于股票的發(fā)行價格。本文試圖通過發(fā)掘影響IPO定價的因素來解釋超額收益率。
　　二、研究假設(shè)
　　為研究的方便本文做出以下假設(shè)：
　　假設(shè)一：公司銷售毛利率越高，公司越能受到追捧，則越有可能在二級市場上產(chǎn)生高的首日回報率。
　　假設(shè)二：公司成長性越強，即主營業(yè)務(wù)收入增長率越高，公司的未來越被投資者看好，所以IPO首日的回報率也越大。
　　假設(shè)三：公司的資產(chǎn)負債率越高，IPO首日的回報率越低。
　　假設(shè)四：IPO定價的大小對首日的回報率是負影響，即新股定價越高，首日回報率越低。
　　假設(shè)五：IPO的市盈率越高，則首日回報率越高。
　　假設(shè)六：首日上市新股的數(shù)量越多，IPO首日回報率越小。
　　假設(shè)七：中簽率對首日回報率是負面的，所以中簽率越高，首日回報率越小。
　　假設(shè)八，換手率對首日回報率呈正面影響，換手率越高首日回報率越大。
　　三、研究設(shè)計與分析
　　變量的設(shè)計：
　　首日收益率本文用首日收盤價減去IPO發(fā)行價格，然后用該價差除以IPO發(fā)行價格，由此得到IPO首日收益率。這個指標(biāo)用IR表示，發(fā)行價格為P0，首日收盤價格為P1，所以IR=P1-P0P0。銷售毛利率R的指標(biāo)，本文是采用2008-2010年度財務(wù)表表的均值。成長性指標(biāo)Growth，本文采用的是近三年（2008-2010的主營業(yè)務(wù)收入復(fù)合增長率。資產(chǎn)負債率Debtr即公司負債總額除以總資產(chǎn)，也是求出近三年的均值。新股的發(fā)行價格P0、市盈率PE、首日上市數(shù)量NUM、中簽率ZQR、換手率HSR皆來自于上市公告書。
　　模型的設(shè)計：
　從被解釋變量的分布，可以發(fā)現(xiàn)新股的首日收益率整體上明顯為正數(shù)，并且初步可以推斷出新股收益率受市場因素比較大，同一時間附近發(fā)行的新股，聚集在一個區(qū)域，尤其是新股收益率不高的時候。
　　對解釋變量與被解釋變量的描述性統(tǒng)計分析，IPO首日收益率最大值為235.04%，最小值為15.55%，均值為32.24%；銷售毛利率最大值為96.42%，最小值為6.83%，均值為29.69%；主營業(yè)務(wù)收入增長率最大值為411.03%，最小職位-35.75%，均值為18.77%；資產(chǎn)負債率最大值為85.69%，最小值為14.88%，均值為46.45%；發(fā)行價格最大值為148元，最小值為5.8元，均值為27.61元；市盈率最大值為223.17，最小值為19.97，均值為55.54；首日上市數(shù)量最大值為32000萬股，最小值為1064萬股，均值為3044.86；中簽率最大值為65.52%，最小值為0.21%，均值為1.54%；換手率最大值為95.27%，最小值為17.99%，均值為70.85%。 `NextPage`　　四、實證結(jié)果分析
　　本文采用OLS方法對樣本數(shù)據(jù)做線性回歸，從回歸結(jié)果來看，發(fā)行價格、市盈率、換手率對IPO首日收益率的影響均通過了1%顯著性的檢驗。發(fā)行價格對被解釋變量呈顯著的負影響，與預(yù)期一致；市盈率對被解釋變量是呈顯著正影響，與預(yù)期的符號也是一致的；換手率對被解釋變量的影響顯著為正，與預(yù)期一致；其他解釋變量的沒有通過顯著性檢驗。
　　銷售毛利率、主營業(yè)務(wù)收入增長率、資產(chǎn)負債率可以歸結(jié)為股票的基本面因素，資產(chǎn)負債率的系數(shù)為負數(shù)，與前文的分析相悖。從一個角度反映出在我國IPO中，投資者參與次新股的投資不太關(guān)注企業(yè)的基本面，不能算作是真正的投資，或者說只是“投機行為”。市盈率越高，首日收益率越高，表明機構(gòu)投資的看法能對市場行為起到一定的指導(dǎo)作用。
　　五、研究結(jié)論與研究展望
　　本文得出：發(fā)行價格、市盈率、換手率因素顯著為正。在我國IPO中，投資者更偏好價格更小的股票，存在“價格幻覺”，投資者的直覺是相同的投資金額，購買價格更低的股票，獲得的數(shù)量更多。
　　要規(guī)范市場行為、保護投資者的利益，必須嚴(yán)格管理市場上有可能給出報價的機構(gòu)，促使它們給以一個公平合理的價格，嚴(yán)厲打擊擾亂市場的行為。（作者單位：江西財經(jīng)大學(xué)）
　　參考文獻
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